业绩符合预期,单季度扣非净利润创近7年最高。太极集团2017年上半年收入同比增长14.3%,股东净利润3475万元,同比下降96.4%,主要原因是去年上半年处置桐君阁股权产生9.6亿非经常净利润,扣非净利润3006万元,同比大幅增长114%(去年同期扣非净利润亏损2.1亿元);单季度来看,第2季度收入同比增长17.7%,增速同比提升13.8个百分点,环比提升7.7个百分点,近4个季度的收入增速都在两位数,表明公司的收入已经进入较快增长通道,第2季度扣非净利润2948万元,同比大幅增长121%,也是近7年单季度扣非净利润的最高峰,表明公司业绩开始正常化。
   
管理费用和财务费用双双下降,符合我们对费用改善的判断。上半年销售费用率同比略升0.4个百分点,变化不大,我们认为销售费用未来存在较大改善空间;管理费率同比下降2.5个百分点,管理费用的绝对额同比减少4000万左右,而且,减少的管理费用主要是来自母公司,这就表明,一方面,在母公司层面上,公司已经在尽最大努力降低管理费用,另一方面,子公司层面的管理费用未来也有下降空间;财务费用率同比下降0.8个百分点,主要原因是,一方面,某些可以资本化的利息,今年都资本化了,另一方面,去年处置桐君阁股权收到的现金,归还了部分贷款。
   
工业收入19.2亿元,同比增长22.1%,继续快速增长。工业毛利率同比上升3.74个百分点。分产品来看,最大品种藿香正气口服液含税收入5.57亿元,同比增长45%,考虑到3季度是旺季,我们估计全年14亿元目标完成难度不大,同比增长40%。罗格列酮含税收入7800万元,同比增长30%;头孢唑肟含税收入2.83亿元,同比增长27%;洛芬待因缓释片含税收入9800万元,同比增长22%;小金片含税收入4200万元,同比增长30%;天胶含税收入8000万元,同比增长218%,主要原因是去年解决产能问题,我们估计今年6月份天胶提价50%左右,下半年还将继续较快增长。
   
上半年商业收入24亿元,同比增长9.48%,商业增速是近几年的最高值,主要原因是公司抓住两票制机遇,扩大空白市场覆盖,这也表明公司的商业业务也逐渐恢复活力。商业毛利率同比上升0.96个百分点。
   
主要子公司来看,西南药业(主要经营头孢等西药处方药,持股100%)上半年净利润5488万元,同比大幅增长99.3%;绵阳制药(主要经营五子衍宗丸等中成药,持股69.88%)收入1.9亿元,同比增长11.8%,净利润1659万元,同比大幅增长343%。甘肃天水羲皇阿胶(主要经营天胶,持股40%)收入7225万元,同比增长77.2%,净利润637万元,同比增长545%。
   
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持预测2017~2019年扣非净利润1.51/2.89/4.58亿元,按定增前股本,EPS分别为0.35/0.68/1.07元,17PE40倍,18PE仅21倍,考虑定增摊薄后,18PE27倍。公司正处于业绩拐点向上阶段,业绩挖潜空间大,一旦国企改革能够落地,公司将充分释放业绩。当前市值低估,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:国企改革进度低于预期,业绩低于预期。